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造纸标的浅尝辄止——荣晟转债申购价值分析

发布日期:2019-08-07 15:16   来源:未知   阅读:

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  事件:7月18日晚,浙江荣晟环保纸业股份有限公司发布公告,将于2019年7月23日发行3.30亿元可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:

  债底为77.02元,YTM为2.48%。荣晟转债期限为6年,债项评级为AA-,票面面值为100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%,到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息),按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/7/18)7.14%作为贴现率估算,债底价值为77.02元,纯债对应的YTM为2.48%,债底保护性较弱。

  平价为96.15元,下修条款易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为18.72元/股,荣晟环保(603165.SH)7月18日的收盘价为18.00元,对应转债平价为96.15元。荣晟转债的下修条款为:10/20,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款易触发。

  预计荣晟转债上市首日价格在101~103元之间。按荣晟股份7月18日的收盘价测算,荣晟转债平价为96.15元。可参照的平价可比标的为文灿转债,其平价为96.49元,当前转股溢价率为4.22%,可参照的规模可比标的是精测转债,当前转股溢价率为8.11%。考虑到荣晟转债债底保护性较弱,正股看点有限,预计上市首日的转股溢价率在5%~7%之间,对应的上市价格在101~103元之间。

  预计配售比例在20%左右。冯荣华先生直接持有公司48.03%的股份,为公司第一大股东。前十大股东中,冯荣华、张云芳为夫妻关系,冯晟宇、冯晟伟分别为冯荣华夫妇的长子和次子,其余三人持股分别为5.24%、4.47%、4.47%。截止目前暂无股东承诺参与优先配售,我们预计配售比例为20%,留给市场的申购规模为2.64亿元。

  预计中签率在0.09%~0.13%之间。荣晟转债总申购金额为3.3亿元,若配售比例为20%,则可供投资者申购的金额为2.64亿元,若网上申购户数为20~30万,单户申购金额为100万元,测算下来中签率为0.09%—0.13%之间。

  综合来看,荣晟转债债底保护性较弱,平价水平尚可,正股看点有限,转债配置价值一般,建议投资者一级打新可以适当参与,二级谨慎配置。

  7月18日晚,浙江荣晟环保纸业股份有限公司(以下简称“荣晟环保”)发布公告,将于2019年7月23日发行3.30亿元可转债,此次募集资金在扣除发行费用后将用于“年产3亿平方米新型智能包装材料建设项目”和“绿色节能升级改造项目”,以下我们对荣晟转债的申购价值进行简要分析,供投资者参考。

  债底为77.02元,YTM为2.48%。荣晟转债期限为6年,债项评级为AA-,票面面值为100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%,到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息),按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/7/18)7.14%作为贴现率估算,债底价值为77.02元,纯债对应的YTM为2.48%,债底保护性较弱。

  平价为96.15元,下修条款易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为18.72元/股,荣晟环保(603165.SH)7月18日的收盘价为18.00元,对应转债平价为96.15元。荣晟转债的下修条款为:10/20,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款易触发。

  总股本稀释率为9.94%。若按荣晟股份(603165.SH)初始转股价18.72元/股进行转股,转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为9.94%和39.75%,流通盘具有一定的股本摊薄压力。

  预计荣晟转债上市首日价格在101~103元之间。按荣晟股份7月18日的收盘价测算,荣晟转债平价为96.15元。可参照的平价可比标的为文灿转债,其平价为96.49元,当前转股溢价率为4.22%,可参照的规模可比标的是精测转债,当前转股溢价率为8.11%。考虑到荣晟转债债底保护性较弱,正股看点有限,预计上市首日的转股溢价率在5%~7%之间,对应的上市价格在101~103元之间。

  预计配售比例在20%左右。冯荣华先生直接持有公司48.03%的股份,为公司第一大股东。前十大股东中,冯荣华、张云芳为夫妻关系,冯晟宇、冯晟伟分别为冯荣华夫妇的长子和次子,其余三人持股分别为5.24%、4.47%、4.47%。截止目前暂无股东承诺参与优先配售,我们预计配售比例为20%,留给市场的申购规模为2.64亿元。

  预计中签率在0.09%~0.13%之间。荣晟转债总申购金额为3.3亿元,若配售比例为20%,则可供投资者申购的金额为2.64亿元,若网上申购户数为20~30万,单户申购金额为100万元,测算下来中签率为0.09%—0.13%之间。

  综合来看,荣晟转债债底保护性较弱,平价水平尚可,正股看点有限,转债配置价值一般,建议投资者一级打新可以适当参与,二级谨慎配置。

  荣晟环保是以造纸为龙头,集热电、包装为一体的现代企业,现拥有四条造纸生产流水线,生产各类高档牛皮箱纸板、瓦楞原纸和包装用纸板,公司顺利通过ISO9001:2000质量体系认证,通过技术监督局质量认证,全项指标高于GB/T13024——91标准,达到ISP3902——85国际标准,指定为出口纸箱专用纸。

  公司以造纸为龙头。公司以再生纸生产为龙头,集废纸回收供应、热电联产、再生环保纸生产、纸板纸箱制造于一体,主要产品包括牛皮箱板纸、高强瓦楞原纸、瓦楞纸板和蒸汽等,核心产品为牛皮箱板纸、高强瓦楞原纸和瓦楞纸板三大类包装纸板。2018年,原纸业务收入16.87亿元,占比80.76%;纸箱业务收入3.33亿元,占比15.93%;蒸汽业务收入0.65亿元,占比3.09%。

  此外,公司重视科技创新,坚持走拥有自主知识产权的技术创新和新产品开发道路,同时积极引进和开发污水处理、中水回用、造纸污泥回用等工业废弃物综合利用生态技术,实现造纸企业环保化和生态化改造。

  2019年一季度,公司实现营业收入4.27亿元,同比下降0.13%。实现归属于上市公司股东的净利润6,904万元,同比增长15.01%。实现基本每股收益0.39元,同比增长14.71%。

  公司毛利率低于同业平均水平。2018年,公司销售毛利率为12.27%,比同业平均水平低10.18个百分点,盈利能力一般。

  公司2018年的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.12%、3.54%、0.02%。其中,销售费用为4,422.52万元,同比增加7.69%;管理费用为7,398.14万元,同比增加131.69%,主要系公司实施及终止限制性股票激励计划而确认股份支付费用所致;财务费用为35.45万元,同比减少85.34%。研发投入方面,公司2018年共投入7,577.32万元(YoY+6.36%)来推进科研项目研发。

  公司2018年的流动比率和速动比率分别为4.72和4.39,具有一定偿债能力。